摘要：作为国内最早一批民营企业，创维集团有限公司（00751.HK，以下简称创维集团）三十多年来持续不断地进行新兴业务的拓展，以创维彩电、创维冰箱等旗下知名产品享誉全国。从2021年年底以来，创维集团以及其旗下子公司创维数字股价增幅超2倍，究竟是...
作为国内最早一批民营企业，创维集团有限公司（00751.HK，以下简称创维集团）三十多年来持续不断地进行新兴业务的拓展，以创维彩电、创维冰箱等旗下知名产品享誉全国。从2021年年底以来，创维集团以及其旗下子公司创维数字股价增幅超2倍，究竟是什么驱动股价飙升，未来是否还具有投资价值？值得深入挖掘与研究。
公司简介
创维集团于1988年在香港创立，通过彩电业务发展壮大，然而，随着2008年家电下乡热潮的消退，国内彩电市场逐渐走向饱和，创维集团的发展触及天花板，在2014-2020年间营收增速一度在10%以下。
这种状态在2021年有所改变，在“宅经济”的促进下，创维集团2021年营收增速达到27.02%，实现营收509.28亿元。那么创维集团的股价提升动力仅仅是业绩提升吗？
事实显然不是这么简单，首先我们要认识到，A股市场、港股市场以及世界其他股市的价值投资是有一些区别的。以A股市场为例，投资者在A股进行投资时更看重的是股价提升，估值提高是最重要的。当大多数投资者判定一支股票的市场表现超过预期时，投资者就会蜂拥而入增持该股票，导致股价上升。
相对而言，港股却有所不同，投资者在港股进行交易时不仅仅看中股价溢出的收益，公司的分红派息也是一个重要因素。主要原因是香港市场的银行利息率很低，当人们拥有剩余资金时，保值就成为了投资者的另一种投资倾向。
当一家公司的分红派息率达到一定高度时，投资者购买这支股票就相当于变相拥有一只高利率的存款，而当这家公司能够长期运营且分红派息相对稳定时，投资者就相当于拥有一笔长期存款利息，这样的投资方式在美国养老基金协会也是非常常见的。2021年10月初，创维集团在2港元的股价基础上一路上涨到2021年11月15日的6.35港元高点，涨幅高达217.5%，经过5个月的回调后在2022年4月迎来又一波大涨，接着在3个月的回调后在8月份又迎来回涨。
进一步深挖这几个时间点我们可以发现，从2021年11月以来，创维集团在发布三季度业绩报后便不断地进行股份回购操作，一直持续到2022年2月。而在2022年3月，创维集团便发布了公司的分红派息计划，这是时隔三年的首次分派利息，每股派息达0.23港元，按照2022年6月13派息日收盘价3.61港元计算的话，分红派息率达6.37%，按照2021年10月4日收盘价1.94港元来看，分红派息率达11.85%。这是市场判断集团分红派息的结果，因此在10-11月间股票回购的信号带动下股价上涨。
另外，又经过2个月的股票回购后，2022年8月公司再一次派息，又带动了股票的上涨。由此来看，高派息分红率吸引了大批投资者进入，这是创维集团股价变动的核心原因。未来创维集团是否有能力分红派息是公司股价变动的一个重要因素，而公司是否能够长期持续地经营也决定了保值投资者的投资意愿，具体而言，需要我们通过创维集团的业务构成来进一步分析。
业务介绍
公司目前主要从事五个业务板块系统，分别是多媒体、智能系统技术、智能家电、新能源与现代服务。从整体来看，公司的多媒体业务占据集团营收的大头，2021年以前营收占比一度保持在50%以上。
（一）多媒体
创维集团的多媒体业务主要包括智能电视系统产品以及酷开系统的互联网增值服务。
从智能电视系统产品来看，集团以新技术赋能传统家电为突破点，在2021年相继推出了8K OLED电视W92以及全球首台可曲可直的OLED电视W82等产品。
然而，这依旧不能拉回国内市场电视业务的颓势，2021年集团在中国大陆市场的的营业额虽然有所提升，达到了129.49亿元，同比上升5.9%，但销售量却同比下降15.9%。从2022年半年报数据来看，国内市场电视业务的营收达44.5亿元，同比下降24.2%；同时，国内的电视销售量也下降了14.3%，仅达到246.9万台，呈现营收销量双下滑的趋势。
相对而言，2021年海外电视市场表现较好，电视系统产品销售额与销售量双丰收。但2022年上半年销售状况却不容乐观，公司在海外市场的电视业务销售量与2021年上半年几乎持平，营收仅39.19亿元，同比下降17.6%。
综合来看，海外电视市场还存在提升的空间，但国内市场却尽显疲态。2022年上半年创维集团电视业务营收仅83.69亿元，同比下降21.24%，未来集团想要在电视市场实现突破的难度较大，为企业创收的能力也在减弱。
从酷开系统的互联网增值服务来看，2021年公司在中国市场累计覆盖智能终端超1.18亿台，营收达到12.34亿元，同比增长16.9%。然而，尽管智能终端用户数量超过一亿之多，但实际运用酷开系统相应服务的用户却相对较少，消费者更倾向于直接使用系统中的软件服务。
从2022年上半年营收来看，该板块营业收入达 6.64亿元，同比增长9.8%，保持持续增长态势。就目前用户的使用习惯来看，想要大幅提高用户的互联网内容增值是比较困难的，但维持营收增长的能力是十分强劲的。
（二）智能系统技术
该板块主要由创维数字股份有限公司（000810.SZ，以下简称创维数字）负责，是目前除了创维集团外公司唯一的一家上市企业，2014年在深交所上市。
以创维数字的业务类别来看，智能系统技术主要分为四大业务板块，分别是智能终端、宽带连接、专业显示以及运营服务。其中智能终端业务是公司营收的主要来源，营收占比长期维持在50%以上，但近年来营收比重在持续下降，其他几项业务占比反而不断地爬升。
从智能终端业务来看，主要产品包括数字智能机顶盒、融合终端和VR解决方案及终端。具体功能及应用如下图：
智能终端业务的核心产品是数字智能机顶盒，自2018年起连续四年公司智能机顶盒出货量蝉联全球第一。然而，尽管如此，从整个行业来看，全球机顶盒出货量在2018年几乎达到峰值，整个行业发展放缓，逐渐转变为存量市场。根据Global Market Insights资料，2021年全球机顶盒市场规模达150亿美元，预计2028年将达到200亿美元，CAGR仅4.2%。
从国内市场来看，据格兰研究数据，2021年我国智能机顶盒市场渗透率已高达90%，未来只有通过技术替代进一步提高市场规模，行业发展速度明显放缓。
从海外市场来看，目前东南亚、非洲等市场主要集中于1080P机顶盒，欧洲市场聚焦于2K机顶盒，中国和美国市场已普遍应用4K机顶盒。由于高清化是循序渐进的过程，因此后发市场相对于成熟市场将有更多机会。
综合来看，海外市场还存在较大的增值空间，但国内市场的发展只能依托于技术迭代，因此创维数字加大了对海外市场的投入，凭借行业领先地位稳定创收，为企业的长远发展提供基础。
智能终端的另一个核心产品是VR解决方案及终端，目前公司实现从自主研发，到自行生产及自助渠道销售，自研3DoF、VR渲染以及光学处理算法等，拥有完全自主的VR全产业链。
从产品来看，创维抢先布局Pancake短焦光学技术，分体机S6 Pro已于20年12月推出，目前创维VR分体机向美国、印度等客户实现了定制出货。另外，创维数字在今年7月25日发布全球首款消费级6DoF Pancake超短焦VR一体机，较市面同等标准机重量减重50%，体积减少3/4，拥有双眼5K高分辨率，能够有效提高用户体验感。
从内容来看，公司产品覆盖下游多个领域，包括K12教育、职业教育、医疗、文旅、工厂等，通过内容对VR硬件设备进行增值服务，大大增强了VR设备的竞争力。
然而，目前全球VR市场都处于初期发展阶段，头部品牌都致力于开拓市场，研发及营销投入大，硬件营收快速增长的同时利润却难有起色。目前公司的VR设备也处于利润较低的阶段，短时间内无法为企业带来爆发性的推动。
创维数字的另外一个核心板块是宽带连接设备。2021年公司宽带设备出货量达1354.88万台，同比上升95.66%，实现营业收入17.06亿，同比增长89.97%，是集团营收增长最快的业务。
2021年3月工信部发布《“双千兆”网络协同发展行动计划》，力求向单个用户提供固定和移动网络千兆接入能力。据工信部数据，截至2022年3月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达5.51亿户，而千兆及以上宽带接入用户为4596万户，渗透率仅8.3%。
2022年4月，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》提出到2025年，千兆宽带用户增长至6000万户，2022-2025CAGR为9.29%。以此来看，国内千兆级宽带连接设备仍有很大发展空间。
从海外市场来看，千兆级宽带连接的发展速度不及中国市场，发展空间更广阔。2021年英国通信管理局披露，英国仅21%的场所实现光纤到户。美国虽然千兆市场起步较早，但千兆宽带服务的提供主要覆盖大型城市，根据Parks Associates，到2023年，美国千兆用户预计将达到1300万，仅占美国人口的4%。
2021年创维数字高份额中标《中国移动2022年至2023年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）》项目所有标包，市占率于国内广电市场处于领先地位。另外，公司利用机顶盒业务的现有客户，优先开展了接入网产品的市场介入和突破，2021年在东南亚、印度以及墨西哥等区域落地项目并形成了持续增长的订单出货。目前公司还布局了wifi6市场，不仅包括对速度和范围的提升，还涉及网络智能、分析和功率效率方面的全面提升，为企业未来的长期发展奠定基础。
综合来看，宽带连接设备是集团近年来有望发力的业务点，未来宽带连接设备还将进一步放量扩需，营收与利润还将进一步加速增长。
创维数字的专业显示板块主要集中于制作车载显示屏、中小尺寸手机显示以及LED器件显示。随着当前智能汽车大屏化+多屏化趋势的推动，汽车显示屏的需求也在逐渐扩大，单车车载显示价值逐渐提高。公司2020年5月以来相继中标一汽大众前装显示屏、奇瑞捷途显示屏以及吉利汽车显示屏项目。
综合来看，专业显示业务是未来企业发展的有力增长点，随着集团2023年创维武汉Mini-LED显示科技产业园将于23年2季度建成投产，技术领先有望帮助公司显示业务迎来爆发。
但受到疫情反复以及芯片短缺的影响，汽车原材料及供应链滞缓，2022年上半年公司专业显示业务营收仅8.91亿元，同比下降33.3%。尽管3、4季度是订单交付旺季，但依旧难以拉回该业务的颓势，预计2022年该业务营收会有一定程度的下降。
另外，公司运营服务业务营收也有所下降，2022年上半年仅1.04亿元，同比下降13.78%。考虑到该业务是公司的售后增值服务，未来增幅不太明显，预计2022年该业务营收依旧会呈现下降的趋势。
值得一提的是，2021年底创维数字的股价也呈现持续增长的态势，从2021年10月28日收盘价6.92元一直飙升到2022年8月1日的25.85元，涨幅高达273.5%。然而，最近一个月里该股票却持续下跌，截至最新收盘价仅18.20元，跌幅达29.6%，这其中的股价变动究竟是怎么回事呢？
首先，考虑到创维数字是A股市场的公司，因此投资者更关注公司某个阶段达成的优秀业绩或者未来的发展潜力，通过股票的价格波动进而获取收益。
具体而言，2021年创维数字除了技术服务发展受限外，其他业务营收都有着显著的提升，尤其是宽带连接业务，营收几乎翻倍；核心业务智能终端也有着26.12%的营收增长，大大超出市场的预期，公司业绩层面交出了满意的答卷。
从未来发展潜力来看，随着VR、宽带连接以及车载显示的快速发展，公司有望摘取行业发展红利，未来上升空间很大，因此吸引了众多资金投入从而促进股价上升。
然而，从创维数字2022年半年报来看，公司表现并没有达到市场预期。尽管智能终端业务营收有69.46%的增长，但这是因为融入了营收增速最快的宽带连接业务，总体而言上升幅度仍不达预期；另外，其他几个业务营收都有一定程度地下滑，尤其是专业显示板块，营收跌幅高达33.3%，导致股市投资者对公司的信心大减，股民纷纷开始减持，股价也随即开始下跌，逐渐走入价值回归的阶段。
（三）智能电器
智能电器业务包括智能空调、冰箱、洗衣机、厨电及平板电脑。其中超过85%的收入都来自冰箱与洗衣机，然而，冰洗行业已步入较为稳定的发展阶段，市场规模增速逐渐趋缓。
从冰洗市场来看，创维电器的起步时间较海尔、美的等老牌企业相对较晚，在美的、海尔等头部品牌冰箱、洗衣机产品的销量达到千万级时，2021年创维电器仅销售了156.59万台冰箱和172.31万台洗衣机。
然而，公司较好的技术实力及品控能力获得了较多家电品牌的认可，例如云米、小米等，因此公司的ODM业务呈现持续增长的态势。2021年公司ODM业务营收占比达到了58%，逐渐成为公司创收的核心业务。
然而，对比不同的销售模式，ODM模式的毛利率最低，2021年毛利率仅11.12%，这也导致创维电器整个公司业务的毛利率均值仅18.41%，比同期同行业的公司毛利率均值低7%。
综合来看，冰箱与洗衣机未来增长的空间不大。随着公司ODM业务的壮大，该业务板块营收趋于稳定增长的态势，不存在较大的风险，属于集团稳营收的重要板块。
创维电器还有一个主要业务是平板电脑，在“宅经济”的推动下，2019-2021年间平板电脑的营收持续升高。然而，随着疫情政策的放开，平板电脑需求也在逐渐下降，2021年全球平板电脑出货量为1.83亿台，与2020年几乎持平。同时，目前创维集团在平板电脑的品牌影响力较低，未来发展潜力不足。综合来看，公司的平板电脑业务也属于集团稳定创收的板块。
（四）新能源
创维集团通过光伏打入新能源市场，并获得了显著的成就，成为了分布式光伏电站装机龙头之一。2021年公司新能源业务营收达到41.01亿元，同比上涨3843.3%，同时，2022年半年报显示，公司新能源业务在2022上半年营收为42.06亿元，同比增长407.4%，业务发展非常快，是集团近年来有望突破的发展亮点，也是企业营收快速增长的重点。
（五）现代服务及其他
现代服务及其他板块包括家电保养维修、大物流服务业、对外贸易、建设发展、融资租赁、园区物业经营等业务，是集团致力于售后服务的业务。2021年该业务营收为39.32亿元，同比增长58.5%，是集团开拓挖掘新业务的主力军。
综合来看，创维集团在近年来呈现营收稳定增长，同时拥有爆发潜力的业务发展趋势，充分体现出创维集团强大的韧性，能够不断灵活地调整公司业务，挖掘新兴高潜力领域，在稳定发展的同时推动企业转型。
从集团2022年半年报来看，在疫情反复的背景下，集团营业收入仍呈现持续增长态势，达到242.84亿，同比增长7.61%；但归母净利润仅达到 3.39亿，同比下降17.11%。在净利润下滑的情况下集团仍向股民发放了2022年半年度股利，显示出集团对未来发展的信心。随着经济的不断复苏，集团在未来仍旧具备发放股利的能力，在此基础上创维集团的股价有望迎来增长。
估值
随着近两年来创维电器以及酷开科技的相继申报上市，未来创维集团有望成为拥有4家上市公司的集团，有利于集团的估值修复。由于创维集团设计的业务比较复杂，因此本文将分别就每个业务进行估值。
（一）多媒体
多媒体主要核心是彩电业务，2015年以来属于存量市场，2022上半年营业收入仅108.48亿元，同比下降20.56%。考虑到今年下半年消费力逐渐回归，因此本文预计2022年多媒体营业收入与2021年几乎持平，达到280亿元。
本文利用彩电龙头四川长虹进行比较，两者市场占有度相近，都属于传统家电大厂，并且都涉及机顶盒、冰箱、洗衣机等业务，盈利模式接近。
同样受到疫情的影响，2022年上半年长虹集团在电视业务的营收仅439.48，同比下降10.71%，本文预计2022年四川长虹在电视业务的营业收入与2021年几乎持平，达到1000亿元。相对于2022年9月15日四川长虹收盘价，四川长虹总市值为125.6亿元，PS为0.125。
考虑到创维集团在国外市场的占比较高，产品的毛利率略高于四川长虹，因此本文将创维集团的PS调整为四川长虹的1.2倍，为0.15，则创维集团多媒体业务的合理估值为42.2亿元。
（二）智能系统技术
从目前的创维数字的业务发展来看，公司未来依旧呈现快速发展的态势，2022年上半年营业收入达到62.4亿元，同比增长36.39%，是近几年来的新高，考虑到2022年上半年疫情反复的背景下依旧呈现如此良好的表现，因此本文预计创维数字2022年营业收入同比增长30%，达到141亿元。同时，创维数字在2022上半年的创收能力也很强，归母净利润达到4.91亿元，同比增长72.89%，也是近年来增速最快的阶段，因此本文预计创维数字2022年归母净利润能够实现同比增长80%，达到7.6亿元。
本文通过选取行业中其他几家可比公司对创维数字进行价值重估，利用市盈率法进行估值。从机顶盒业务出发，本文选取了神州数码；从VR业务出发，本文选取了歌尔股份；从车载显示出发，本文选取了京东方精电以及深天马；从宽带连接出发，本文选取了天邑股份。综上，本文选取2022PE均值18.33，预测2022年创维数字的股价为12.1元，市值达139.3亿元，还处于价值高估的阶段。
2021年创维集团在智能系统技术业务的营收为109.11亿元，而创维数字的营收为108.47亿元，中间有部分差距，主要是由于母公司子公司之间的关联交易所致，由于两者误差较小，影响可以忽略不计。而创维集团占有创维数字56.85%的股份，得出创维集团该部分估值为79.2亿元 。
（三）智能电器
智能电器板块也属于集团稳定创收的业务，本文通过与冰洗行业龙头海尔智家进行比较，两者虽然营收与市场份额有较大差距，但业务内容十分接近，盈利模式也有相似之处，具备一定的可比性。
由于疫情的影响，创维电器的营业收入受到了比较大的影响，2022上半年营业收入达16.22亿元，同比下降16.38%，预计2022年创维电器营业收入与2021年相比有10%的回落，达36.02亿元。相对而言，海尔智家凭借其出色的品牌效应以及市场影响力，在市场不景气的背景下依然有所增长，2022上半年营业收入达1218.58亿元，同比上涨9.07%，预计海尔智家还会有更快的加速趋势，2022营业收入与2021年相比有10%的增长，达2503.2亿元。相对于2022年9月15日收盘价，海尔智家的总市值为2540亿元，PS为1.01。
考虑到目前创维电器超过50%的营收依靠ODM代工服务，毛利率较低，仅为海尔智控的42%，其市场规模以及产品影响力都低于海尔智控，因此本文将创维电器的适用PS调整为海尔智控的40%，即0.4倍，则创维电器的合理市值为14.4亿元。同时，沿用创维数字的逻辑，创维集团占有创维电器45.78%的股份，得出创维集团该部分估值为6.6亿元。
（四）新能源
新能源板块属于当前集团的高增长业务，2022年上半年创维集团新能源业务营业收入达42.06亿元，同比增长407.4%，主要集中于光伏板块装机以及服务的业务，其中光伏行业龙头都有所涉及，因此本文选取几大光伏企业龙头进行比较，分别是隆基绿能、晶澳科技、阳光电源。
目前创维集团光伏业务仍处于前期快速增长阶段，因此本文预计该板块2022年营业收入同比增长150%，达102.52亿元。按照目前行业龙头的平均市销率PS来看，本文选取PS（TTM）均值4.08，考虑到与行业龙头相比，当前创维集团在新能源业务的成本相对较高，市场份额较小，因此本文选取0.5倍PS（TTM）均值，即2.04倍，得出创维集团该部分估值为209.2亿元。
（五）现代服务及其他
由于该板块所包含的业务繁杂，在2021年为公司带来39.32亿元营收，影响较大，因此本文将该部分PS值取多媒体、智能家电、新能源三大业务PS均值，达0.2。由于集团对该板块进行了重新整理与分类，该业务2022上半年营业收入为7.14亿元，同比下降59.2%，预计2022年该业务营收为15亿元，得出创维集团该部分估值为3亿元。
综上所述，目前创维集团的估值之和为42.2+79.2+6.6+209.2+3=340.2亿元，换算为380.6亿港币，折合股价为14.53港元/股，较目前有一定上升空间。
结语
从整体发展来看，VR、新能源等新兴业务是有望实现集团转型的潜力板块，而多媒体、电器等传统业务则保证企业营收稳定增长，公司未来仍有能力持续发放股利，对于保值投资者而言是一个不错的选择。相对而言，以创维数字目前的发展状况来看，该股处于价值高估的状况，在一定时间内呈现价值回归的态势。
（以上图片除特别说明外，均来自于网络）
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作者：李卓朋
分类：上市公司
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